一、從德邦上市透視快遞快運的互相滲透
(一)德邦為代表的快運企業(yè)均開始進軍快遞
德邦于2017年12月22日獲得IPO批文，成為中國零擔第一股。公路快運是公司的傳統優(yōu)勢業(yè)務，2013年11月正式上線快遞業(yè)務。隨著快遞業(yè)務規(guī)模及營業(yè)收入的較快增長，快遞已成為公司的第二主業(yè)，2016年收入占比為24.1%，同比增長130.8%，替代了公路快運的部分收入貢獻。
德邦在零擔運輸行業(yè)多年的深耕細作形成了對重貨運輸的先進管理經驗與運輸資源，其基于自身的優(yōu)勢推出“3.60特惠件”服務，主要針對3公斤到60斤的重貨，提供以3公斤為首重，低續(xù)重、高性價比的經濟型快遞。德邦快遞的單票重量平均在8kg左右，與通達系平均1到2公斤的均重針對了不同的需求。市場定位為中國性價比最高的重貨快遞。目前德邦的快運與快遞業(yè)務處于并網運行的狀態(tài)，未來隨著快遞業(yè)務量持續(xù)增長，快遞業(yè)務的運輸網絡將逐漸分離出公路快運的運輸網絡，進一步形成對快遞業(yè)務的支持。
除了德邦以外，安能、遠成也先后正式進軍快遞業(yè)務。百世于2012年率先開展快運業(yè)務，隨后順豐、中通、圓通、韻達、申通快遞巨頭也紛紛向快運跨界。快運與快遞逐漸融合。
(二)快遞與快運搶灘電商大件市場
根據易觀數據，2017年第二季度，中國網絡零售市場3C家電品類交易規(guī)模為2987.4億元，同比增長47.6%。阿里研究院發(fā)布的2011-2016年各類目品質消費指數(中高端商品銷售額在總銷售額中的比例)趨勢顯示，電視柜、餐桌、茶幾等家具大包裹是上升最快的類目。電商家電、家具等品類滲透率提升推動著快遞、快運企業(yè)紛紛推出電商大包裹來搶灘小票零擔市場，快遞、快運行業(yè)融合加速。
(三)快遞起網快運：順豐、圓通合網，其它企業(yè)分網
快遞企業(yè)起網快運模式一般分為兩種：合網，整個網絡快遞與快運共用，直接在快遞網絡基礎上推出快運產品，以順豐、圓通為代表;分網，獨立于快遞網絡單獨起網快運，成立新的快運子公司，以百世、中通、韻達、申通為代表。
(四)合網or分網優(yōu)劣勢各異，劃分清晰程度主要看貨量
快遞與快運的貨物重量級差別、是否需要末端派送導致快遞與快運在攬貨工具、分揀模式上存在差異，這也是快遞企業(yè)選擇分網的重要考量點。分網運營，將輕重貨分開，前期資金投入大，但是運營效率高、貨物破損率低。合網運營，資源利用率提高、前期投入成本小，但是運營效率低、貨物破損率高。選擇合網還是分網取決于快遞企業(yè)自身對資源投入、運營效率的考量。
快遞起網快運，合網還是分網模式都不會占據絕對優(yōu)勢，資金投入、資源利用、經營效率、加盟網點乃至加盟商與被收購方(申通加盟商與快捷快遞)都需要企業(yè)根據自身特性去考量與平衡。事實上，目前階段合網與分網劃分并不是絕對清晰，只是“合網”和“分網”運營的線路的多少，而線路多少往往取決于貨量的多少。
例如百世雖然一開始就是分網運營，但在偏遠地區(qū)仍然是快遞快運拼車“合網”運營。順豐剛布局快運時選擇合網，但是隨著重貨量提升，已在逐漸“分網”。目前，順豐已在華東、華南產量區(qū)逐漸開設專門的重貨網點，招攬專門的重貨收派員，并單獨建設獨立于快遞網絡的重貨分撥，投入大容量重貨專用卡車等。
業(yè)務量不僅是快遞企業(yè)采用合網還是分網模式起網快運的考量點，也是快運企業(yè)入局快遞行業(yè)選擇起網模式的關鍵因素。例如零擔龍頭德邦采用“快遞最后一公里+現有公路運輸網絡”的模式提供快遞服務，從滿足原有零擔物流用戶的快遞需求開展快遞業(yè)務，目前零散客戶的數量占公司快遞客戶數量的比例平均為96.93%。由于快遞業(yè)務尚處于起步階段，快遞業(yè)務量相對較小，因此快運與快遞業(yè)務仍處于并網運行的狀態(tài)。德邦在招股說明書中披露未來隨著快遞業(yè)務量持續(xù)增長，快遞業(yè)務的運輸網絡將逐漸分離出公路快運的運輸網絡，提高快遞業(yè)務運營效率。
二、快遞行業(yè)月度數據分析
(一)快遞行業(yè)整體分析
快遞件數：2017年12月全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成42.0億件，同比增長23.7%;同年1-12月，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量累計完成400.6億件，同比增長28.0%。
快遞收入：2017年12月全國快遞業(yè)務收入完成519.8億元，同比增長20.8%;同年1-12月，全國快遞業(yè)務收入累計完成4957.1億元，同比增長24.7%。
快遞平均單價分析：2017年12月全國快遞單月平均單價為12.4元，同比下滑2.4%，但環(huán)比連續(xù)兩個月回升;同年1-12月，累計平均快遞單價為12.4元，同比下滑2.6%。
(二)快遞數據分業(yè)務類型分析
快遞件數：2017年12月，同城快遞業(yè)務量完成9.7億件，同比增長25.3%，占當月總業(yè)務量23.2%;異地快遞業(yè)務量完成31.4億件，同比增長22.9%，占當月總業(yè)務量74.6%;國際/港澳臺快遞業(yè)務量完成0.9億件，同比增長35.7%，占當月總業(yè)務量2.2%。
快遞收入：2017年12月，同城快遞業(yè)務收入完成81.4億元，同比增長37.7%，占當月總收入15.7%;異地業(yè)務收入完成254.6億元，同比增長14.9%，占當月總收入49.0%;國際/港澳臺業(yè)務收入完成60.0億元，同比增長30.4%，占當月總收入11.5%，其它業(yè)務收入完成123.8億元，占當月總收入23.8%。
快遞平均單價分析：2017年12月，同城快遞平均單價8.4元，同比增長9.9%;異地快遞平均單價8.1元，同比下滑6.5%;國際及港澳臺快遞平均單價65.1元，同比下滑3.9%。
(三)快遞數據分區(qū)域分析
快遞件數：2017年12月，東部地區(qū)業(yè)務量完成34.1億件，同比增長26.6%，占當月總業(yè)務量81.1%;中部地區(qū)業(yè)務量完成4.9億件，同比增長12.8%，占當月總業(yè)務量11.6%;西部地區(qū)業(yè)務量完成3.1億件，同比增長12.6%，占當月總業(yè)務量7.3%。
快遞收入：2017年12月，東部地區(qū)業(yè)務收入完成420.4億元，同比增長21.7%，占當月總收入80.9%;中部地區(qū)收入完成56.2億元，同比增長21.9%，占當月總收入10.8%;西部地區(qū)業(yè)務收入完成43.1億元，同比增長11.1%，占當月總收入8.3%。
快遞平均單價分析：2017年12月，東部單月平均快遞單價12.3元，同比下滑3.8%;中部單月平均快遞單價11.5元，同比增長8.1%;西部單月平均快遞單價14.1元，同比下滑1.3%。
(四)行業(yè)集中度與投訴率
集中度：2017年12月，快遞服務品牌集中度指數CR8為78.7，同比增速2.6%，環(huán)比11月不變，行業(yè)集中度保持高位。
申訴率：2017年12月，消費者對43家快遞企業(yè)進行了有效申訴，全國快遞服務有效申訴率為百萬分之6.96，同比減少5.72，環(huán)比增加1.87。
企業(yè)申訴率排名：2017年12月，有效申訴率最高的3家快遞企業(yè)為優(yōu)速快遞、全峰快遞、國通快遞，分別為41.9、27.4和26.7件/百萬件快件;有效申訴率最低的3家快遞企業(yè)為京東、順豐速運和FedEx，分別為1.2、0.9和0.5件/百萬件快件。
(五)快遞公司經營數據
快遞件數：2017年12月，順豐速運業(yè)務量完成3.4億件，同比增長25.5%;申通快遞業(yè)務量完成4.1億件，同比增長28.6%;韻達快遞業(yè)務量完成4.97億件，同比增長44.9%;圓通快遞2017年上半年快遞業(yè)務量完成22.6億件，同比增長19.1%;中通快遞2017年第三季度快遞業(yè)務量完成15.4億件，同比增長39.4%;百世物流2017年第三季度快遞業(yè)務量完成10.1億件，同比增長92.6%。
韻達、中通繼續(xù)保持超越行業(yè)的增長，而申通增速提升明顯，我們認為主要是公司“去大件”的政策帶來的業(yè)務量彈性。
快遞服務業(yè)務收入：2017年12月，順豐速運實現業(yè)務收入74.3億元，同比增長22.2%;申通快遞實現業(yè)務收入13.3億元，同比增長40.2%;韻達快遞實現業(yè)務收入10.1億元，同比增長31.3%。圓通快遞2017年上半年實現業(yè)務收入82.1億元，同比增長10.6%;中通快遞2017年第三季度實現業(yè)務收入29.91億元，同比增長32.6%;百世物流第三季度實現快遞業(yè)務收入32.66億元，同比增長147.6%。
快遞服務單票收入：2017年12月，順豐速運實現單票收入22.2元，同比增長-2.7%;申通快遞實現單票收入3.2元，同比增長9.0%;韻達快遞實現單票收入2.0元，同比增長-9.4%。圓通快遞2017年上半年實現單票收入3.6元，同比增長-7.2%;中通快遞2017年第三季度實現單票收入2.05元，同比增長-4.16%;百世物流2017年第三季度實現單票收入3.2元，同比增長28.6%。
10月開始，快遞企業(yè)為了備戰(zhàn)雙十一，提高了對重貨的歧視性定價(專門針對重貨的中轉費、派費提高)，造成這些快遞公司的重貨比例明顯降低，帶來單價收入的下降，而百世、順豐等公司單件收入明顯提升，與重貨比例提高息息相關。另外，從絕對值上看，韻達、中通與其他公司差距明顯，主要原因是韻達、中通的派費不計入收入，而圓通、申通等公司計入收入。
韻達的單件收入下降明顯，主要原因是公司派費不計入收入、繼續(xù)減少重貨造成件均重量下降，并不代表價格戰(zhàn)加劇、競爭力下降，相反重貨比例下降會提高干線的盈利能力。
申通單件收入上升最主要的貢獻來自派費提升，另外重貨的中轉費提升也有貢獻。
順豐的單件收入上升與冷鏈、快運等服務產品比例提升有關。
三、數據點評及投資策略
從整體業(yè)務量和收入來看，2017年1-12月的快遞票件量累計增速為28.0%，收入累計增速為24.7%，總體行業(yè)增速仍然在30%左右穩(wěn)定。從業(yè)務類型來看，01-12月異地快遞的業(yè)務量增速為28.9%，仍超過同城的25.0%，但略低于國際件31.9%，占我國最大比例的異地件規(guī)模仍在繼續(xù)擴大，將保持其較高占比地位，國際件開始發(fā)力。
而同城快遞的收入規(guī)模增速則是各類業(yè)務之最，接近30%的增速超過國際件與異地件7個百分點左右，同時又是唯一一個單價同比正增長的業(yè)務，這也與我們在行業(yè)新增長點中對于同城配送業(yè)務保持高增速、高利潤率的判斷相一致。
而從單件價格走勢來看，自2010年起，同城件的單價變化一直不大;而從異地件單價趨勢來看，下跌的速度也有所放緩，甚至出現了企穩(wěn)。從整體快遞單價來看，我們可以明顯看出自2015年末，快遞單價降幅收窄，近兩個月全行業(yè)均價甚至持續(xù)回升。我們進一步預期，由于各快遞企業(yè)也同樣面臨成本端的壓力，缺乏繼續(xù)調價的內在動機，相信未來價格將逐漸回到“穩(wěn)中有升”的狀態(tài)。
2017年快遞行業(yè)整體保持30%左右增長，仍是高成長行業(yè)，12月數據預示著2018年行業(yè)增長中樞大概率下移到20%左右，不過競爭格局逐漸優(yōu)化可期(均價連續(xù)回升就是例證)。我們認為中長期來看，電商滲透率仍有3倍才至其理論上限，因此我們對電商進一步增長并推動快遞企業(yè)高增長持樂觀態(tài)度。考慮電商快遞產品的相對同質化和學習效應，若不出現兼并重組，龍頭快遞公司市場份額的變化不會很迅速。快遞行業(yè)未來仍是成本競爭為主，中通通過土地資源獲得的先天優(yōu)勢、韻達通過管理獲得的后天優(yōu)勢目前看有望維持。2018年或將是快遞公司產品分層的元年，帶來的利潤彈性較大。
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